中信证券：加密货币是未来黄金吗 与黄金愈发相似。中信证券发布研报指出，加密货币因其较好的隐私性和抗通胀性而迅速发展，并逐步走向正规资产化。随着需求增加，加密货币形成类似黄金的刚需托底和投机定价格局。然而，短期内由于货币化不足及边际定价者风险偏好高，加密货币更显投机性。中长期内，预计加密货币与黄金都将受益于逆全球化和去美元化带来的货币化趋势。“未来黄金”不一定包含比特币，但大概率会有其他加密货币的身影。短期内，加密货币可能因特朗普任期内监管放松而受益，但仍需等待贸易和外交政策的确定性。
加密货币基于区块链技术，具有较好的隐私性和抗通胀性。自诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。不过近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别受ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高涨以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现不佳，与黄金走势背离，未能体现避险属性。
加密货币市场与黄金愈发相似，但规模仍远小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都高度集中，且加密货币市场更加不透明，有利于价格长期上行。加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底和投机定价格局。由于在跨境支付和抗通胀信用方面的优势，加密货币形成了快速增长的刚性需求，正在快速“正规化”、“黄金化”。
短期内，加密货币的货币及避险属性不及黄金，因此表现背离。根本原因是社会认知和税收制度中加密货币的货币化程度较低，且高成长性导致边际定价者的风险偏好较高。短期内，加密货币的避险属性和投机属性共存，后者更为显著。长期来看，这些因素有望淡化。
长期来看，加密货币仍有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化和去美元化驱动其货币化。自2008年以来，逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币的市场需求将持续扩大。尽管比特币未必是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。本届特朗普政府与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松，但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政策确定性。未来若特朗普政府对俄政策转向也可能带来风险。
风险因素包括特朗普政府政策超预期、美国联邦债务问题超预期、美联储货币政策宽松不及预期以及地缘政治风险。
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